【研究报告内容摘要】
1月20日,公司发布2019年年度业绩预告。预计2019年公司实现归母净利润13.12-14.13亿元,同比增长30-40%,其中非经常性损益影响约-0.4亿。
业绩整体符合预期。按公司预告中值计算,2019年实现归母净利润为13.62亿,同比增速为35%;考虑到19年-4000万和18年约-7000万的非经常性损益,公司19年扣非后归母净利润增速为30%左右,整体符合我们预期。公司19年业绩增长主要来源于内生增长,公司利益共享的合伙人模式持续兑现公司业务量价齐升的成长逻辑。
国际化进程持续推进,国内拟并购30家眼科医院扩张不断。
1)从公司的国际化进程来看:公司已经完成isec的要约收购,将持有其56.53%的股权(要约收购的21.53%股权预计将在q1完成交割),公司将拥有进军超过6.5亿人口的东南亚市场,是公司继香港亚洲医疗、美国mingwang眼科中心、欧洲clínicabaviera.s.a之后的又一大国际化动作;
2)从国内扩张来看:公司近期发布定增草案,发行股份16.53亿+现金支付2.17亿(现金支付部分在定增方案中的募集配套资金的7.10亿内)收购30家眼科医院,国内扩张不断。同时公司19年7月11和8月22日分别参与设立的两大并购基金规模分别为10、15亿,将助力公司国内扩张步伐。
盈利预测:我们预计公司2019-2021年归母净利润为13.70、17.86、23.11亿元,同比增长35.7%、30.4%、29.4%,当前股价对应pe为97x、75x、58x。尽管当前爱尔眼科的估值相对较高,但眼科医疗服务天花板极高,公司成长路径明确,常年维持稳定高速增长,具备稀缺性与配置价值,维持“买入”评级。
风险提示:新建分院增速不及预期;医保控费等政策使白内障业务持续恶化;商誉减值风险。

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