【研究报告内容摘要】
长波萧条,中波仍在下行。 在现代资本主义经济体中,普遍存在 50-60年左右的长期经济循环,我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分,我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低,生产疲软,消费被动支撑经济增长,商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看,一轮康波周期内,大致存在 5-6轮 8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化,以固定资产周期性更新的方式来完成。从中周期的特征来看,设备投资占 gdp 的大幅下行,往往与经济危机有关,也伴随着失业率的大幅上行。从目前来看,本轮中周期目前尚未终结。
权益资产: 基本面修复或推动 risk on。 美国:短期, markit 制造业pmi 52.5连续第 3个月反弹,在贸易摩擦达成协议的预期下,经济与市场继续修复。中期,在减税退坡、加征关税、新财政计划尚具不确定性的背景下,需求复苏的可持续性存疑。欧洲:短期,基本面弱修复,制造业pmi46.6环比改善,英国大选临近且选情较为积极,有利于明年初顺利脱欧,或继续推动欧元区风险资产估值修复。中期,货币宽松政策已经释放,且英国顺利脱欧有利于欧盟政局稳定,从而增大德国财政计划的可能性,需要观察宽松政策刺激对欧洲经济的拉动作用。中国:短期,通胀制约下的组合式政策发力推动生产快速修复, 11月 pmi50.2创年内第二高点,财新 pmi 51.8再次超预期,逆周期政策的发力或推动市场继续震荡回暖。中期,经济新动能的确认与贸易摩擦的落地,将助力汇率企稳,推动人民币资产重估。
固定收益: 宽松周期或推动基本面修复。 美国:短期,经济向好与贸易谈判达成预期收紧市场宽松预期, ust 10y 上行 6.5bps,彭博年内降息概率已降为 0。中期,在减税退坡、加征关税、新财政计划尚具不确定性的背景下,经济依然存在下行隐患。欧洲:短期,基本面弱修复, det 10y 上行 2.2bps,宽松政策组合 app+tltroiii+分层式准备金已经释放,但推动利率进一步下行空间有限。中期,欧洲经济缓慢复苏,维持利率低位运行。中国:短期,政策引导利率小幅调降,打压市场货币收紧预期, cnt10y 下行 9.7bps,但通胀压力制约货币政策难以大幅发力。中期,经济阶段修复后或再次面临下行压力,债市或再次打开下行空间。
大宗商品: 贸易修复或推动需求改善。 短期, 11月协议协议达成预期落空背景下,彭博商品下行 2.56%。 在全球需求阶段企稳背景下,或推动大宗商品价格稳步修复。叠加猪肉的带动,农产品价格或存在一定继续上浮空间。中期,整体大宗回暖还需对全球实体复苏的进一步确认。
地产:美国地产销售继续向好,中国地产或增速放缓。 美国:房地产正处于主动去库存阶段,房屋 30年期抵押贷款利率连续 8个月下滑,推动短期销量抬升,新开工开始回暖。中国:政策管控下,销售端,市场成交有所减弱,投资端,限制融资渠道,投资高位回落。
宋体长波萧条,中波仍在下行。 在现代资本主义经济体中,普遍存在 50-60年左右的长期经济循环,我们称之为康德拉季耶夫周期。根据雅各布·范·杜因、陈漓高、周金涛等人对康氏周期的划分,我们正处于第五次康德拉季耶夫周期的衰退向萧条的过渡期。该时期的特征为创新红利衰减导致总需求降低,生产疲软,消费被动支撑经济增长,商业活动不可避免的进入红海竞争之中。从中周期的维度来看,一轮康波周期内,大致存在 5-6轮 8-12年的朱格拉周期。长波最核心的驱动力——创新漫化,以固定资产周期性更新的方式来完成。从中周期的特征来看,设备投资占 gdp 的大幅下行,往往与经济危机有关,也伴随着失业率的大幅上行。从目前来看,本轮中周期目前尚未终结。
权益资产: 基本面修复或推动 risk on。 美国:短期, markit 制造业pmi 52.5连续第 3个月反弹,在贸易摩擦达成协议的预期下,经济与市场继续修复。中期,在减税退坡、加征关税、新财政计划尚具不确定性的背景下,需求复苏的可持续性存疑。欧洲:短期,基本面弱修复,制造业pmi46.6环比改善,英国大选临近且选情较为积极,有利于明年初顺利脱欧,或继续推动欧元区风险资产估值修复。中期,货币宽松政策已经释放,且英国顺利脱欧有利于欧盟政局稳定,从而增大德国财政计划的可能性,需要观察宽松政策刺激对欧洲经济的拉动作用。中国:短期,通胀制约下的组合式政策发力推动生产快速修复, 11月 pmi50.2创年内第二高点,财新 pmi 51.8再次超预期,逆周期政策的发力或推动市场继续震荡回暖。中期,经济新动能的确认与贸易摩擦的落地,将助力汇率企稳,推动人民币资产重估。
固定收益: 宽松周期或推动基本面修复。 美国:短期,经济向好与贸易谈判达成预期收紧市场宽松预期, ust 10y 上行 6.5bps,彭博年内降息概率已降为 0。中期,在减税退坡、加征关税、新财政计划尚具不确定性的背景下,经济依然存在下行隐患。欧洲:短期,基本面弱修复, det 10y 上行 2.2bps,宽松政策组合 app+tltroiii+分层式准备金已经释放,但推动利率进一步下行空间有限。中期,欧洲经济缓慢复苏,维持利率低位运行。中国:短期,政策引导利率小幅调降,打压市场货币收紧预期, cnt10y 下行 9.7bps,但通胀压力制约货币政策难以大幅发力。中期,经济阶段修复后或再次面临下行压力,债市或再次打开下行空间。
大宗商品: 贸易修复或推动需求改善。 短期, 11月协议协议达成预期落空背景下,彭博商品下行 2.56%。 在全球需求阶段企稳背景下,或推动大宗商品价格稳步修复。叠加猪肉的带动,农产品价格或存在一定继续上浮空间。中期,整体大宗回暖还需对全球实体复苏的进一步确认。
地产:美国地产销售继续向好,中国地产或增速放缓。 美国:房地产正处于主动去库存阶段,房屋 30年期抵押贷款利率连续 8个月下滑,推动短期销量抬升,新开工开始回暖。中国:政策管控下,销售端,市场成交有所减弱,投资端,限制融资渠道,投资高位回落。
